126个月后，“+注册制”对创业板改革意味着什么

　　千呼万唤，创业板改革方案正式出炉。4月27日，中央全面深化改革委员会第十三次会议审议通过了《创业板改革并试点注册制总体实施方案》。当日晚间，深交所就创业板改革并试点注册制的相关配套业务规则公开向社会征求意见。

　　2000年国务院决定设立创业板市场，到2009年10月30日首批28家公司正式登陆创业板，开市十年来，创业板行稳致远。

　　两个十年，见证创业板的前世今生，更是见证中国资本市场改革的历史节点。

　　前世今生，创业板开市十年回顾

　　如果说起创业板的诞生，要追溯至上世纪90年代末，中国经济开始进入转型时期，培育壮大新兴产业、促进产业转型升级和经济结构调整成为可持续发展的重要驱动力，一批创新型、成长型科技企业快速发展，迫切需要资本市场的支持。

　　从2000年国务院决定设立创业板市场，到2009年10月30日首批28家公司正式登陆创业板，历经十年精心筹备，创业板承载着服务创新型、成长型企业的使命扬帆起航，成为中国资本市场改革发展进程中又一个里程碑。

　　从创业板开市之日起，至今126个月。2019年10月30日，深交所发布的创业板十周年运行情况发现，数据显示，2009年A股上市公司中金融、地产、能源及其他传统制造业占主导地位，2019年10月30日，深市战略新兴产业公司数量占比已提高至45%，医药生物、电子、计算机成为前三大市值行业，行业格局的深刻变化，反映出创业板已经成为支持创新创业和经济转型的重要力量。

　　从2009年到2019年，创业板已成为服务科技创新和战略性新兴产业企业的重要平台。十年来，创业板公司深耕前沿领域研究，年平均研发强度超过5%，拥有发明专利超3.5万项，103家公司曾获国家科学技术进步奖，117家公司拥有国家科技重大专项项目，持续加快科技成果转化，成为国家创新驱动发展战略的重要践行者。

　　十年发展，创业板汇聚一批优质上市公司，构筑板块稳定发展的基石。截至2020年4月27日收盘，创业板有6家公司市值超过千亿元，25家公司市值在300亿元-1000亿元之间，迈瑞医疗、宁德时代、爱尔眼科、智飞生物、乐普医疗等公司已成为创业板标杆企业群体。2009年创业板没有一家公司年收入超过30亿元或净利润超过5亿元，经过十年发展，2018年收入超过30亿元的公司有93家，净利润超过5亿元的公司有45家，上市公司质量持续提升。

　　深交所介绍，数据显示，创业板账户约5000万户，占深市个人账户比例约三成；创业板账户平均交易经验为8.95年，高于深市个人账户的4.77年；平均资产量超过50万元，远超深市个人账户平均资产规模。

　　可以说，历经十年发展，创业板已成为多层次资本市场重要组成部分，为完善创新资本形成机制、落实创新驱动发展战略、服务经济高质量发展作出积极贡献。

　　创业板科创板有何不同

　　在全面深化金融供给侧结构性改革的背景下，2019年9月，证监会提出全面深化资本市场改革的12条重点任务，重点提出“总结推广科创板行之有效的制度安排，稳步实施注册制，完善市场基础制度。”在此背景下，创业板注册制改革备受市场各方关注。

　　证监会有关部门负责人就创业板改革并试点注册制有关问题答记者问时表示，《创业板首发注册办法》总体借鉴了科创板试点注册制的核心制度安排，充分吸收了科创板以信息披露为核心、精简优化发行条件、增加制度包容性、强化市场主体责任、加大对违法违规行为的处罚力度等做法，在发行条件、审核注册程序、发行承销、信息披露原则要求、监管处罚等方面与科创板相关规定基本一致。

　　上述负责人表示，创业板和科创板都承担着资本市场服务创新发展和经济高质量发展的战略任务，两个板块各具特色、错位发展。

　　科创板面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求，主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业。创业板主要服务成长型创新创业企业，支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合。

　　同时，科创板允许未盈利的企业发行上市，而创业板在改革初期上市的企业均为盈利企业。因此，两个板块的投资者适当性管理存在差异，是符合两个板块各自定位和实际情况的。

　　目前看，创业板投资者人数虽然多于科创板，但两个市场规模不同、体量不同，上市公司数量不同，不能简单用投资者绝对数量多少来判断市场流动性。

　　此外，两个板块的制度安排在运行一段时间后，都将进行评估完善。

　　科创板运行符合预期

　　4月23日，上交所以“真抓实干 履职尽责 奋力推动上交所事业再上新台阶”为题，发布上交所总经理工作报告（节选，以下简称《报告》）。《报告》表示，2019年7月22日，科创板首批25家公司实现集中挂牌交易。科创板运行以来基本平稳，符合预期。

　　该《报告》称，上交所将深入推进设立科创板并试点注册制改革，总结梳理可复制可推广经验，支持创业板和新三板改革。

　　市场分析人士认为，科创板试点注册制为创业板试点注册制改革提供了丰富经验。注册制在改革中发展，在推行中逐步完善。

　　从数据上看，自2019年7月22日，科创板试点注册制推行开市至今已将近一年。科创板申报企业已超过200家，终止审核企业25家，已上市公司达99家。

　　Wind数据显示，已经公布2019年年报的科创板公司中，仅有沪硅产业、泽璟制药两家公司净利润亏损。具体来看，中国通号以绝对的优势位于营收和归母净利润之首。该公司2019年实现营收416.46亿元，归母净利润达到38.16亿元。紧随其后的是传音控股，其2019年营收为253.13亿元，归母净利润为17.25亿元。

　　创业板改革前景展望

　　中央全面深化改革委员会第十三次会议指出，推进创业板改革并试点注册制，是深化资本市场改革、完善资本市场基础制度、提升资本市场功能的重要安排。要着眼于打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，推进发行、上市、信息披露、交易、退市等基础性制度改革，坚持创业板和其他板块错位发展，找准各自定位，办出各自特色，推动形成各有侧重、相互补充的适度竞争格局。

　　证监会上述负责人表示，新修订的《证券法》确立了证券发行注册制，大幅提高了对欺诈发行等违法行为的处罚力度，规定了“责令回购”“先行赔付”以及“明示退出、默示加入”民事诉讼制度等投资者保护措施，为深化注册制改革提供了坚实的法制保障。在创业板改革并试点注册制，增强对成长型创新创业企业的服务功能，更好促进经济高质量发展，发挥资本市场服务实体经济的能力。

　　“创业板与科创板必须是互补竞争。深交所在粤港澳大湾区的地位较为重要，也是世界知名的区域性股票交易所，创业板注册制改革应大幅降低企业挂牌门槛。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新说。

　　中山证券首席经济学家李湛也建议，应当关注拟上市企业的成长性，无论是来自传统产业，还是战略性新兴产业，只要企业能在行业竞争中脱颖而出，具备高成长性，创业板就应当为之提供发展壮大的平台。未来创业板可拥有更多元化、更本土化的上市门槛要求，扩大潜在企业来源，并更多发挥市场定价的作用，让市场对各类型上市企业进行充分的风险定价。

　　此外，资深投行人士王骥跃认为，与科创板是新市场增量改革不同，创业板是存量市场改革，有既有公司和既有投资者，是资本市场全面改革的中间过程。“对于创业板、科创板、新三板如何错位竞争的问题，理想状态是既有重叠相互竞争，又各有特色各有侧重，方便发行人、投资者和中介机构根据需要进行选择。各板块之间比学赶帮，才是整个市场发展的动力。”他补充道。

　　对于市场担心是否会对二级市场带来冲击的问题，多位市场人士表示，基于科创板的成功经验，注册制改革是一个循序渐进的过程，改革会注意市场承受能力，把握好节奏，创业板注册制改革不会造成新股大规模扩容和资金明显分流，同时还有利于抑制“炒壳”行为。